El dólar no está muriendo: se está convirtiendo en software

Cuando se habla de desdolarización, es decir, de reducir la dependencia del dólar, la conversación casi siempre comienza con las reservas de los bancos centrales. La proporción de la moneda estadounidense ha caído frente al inicio del siglo, varios países han comprado oro y algunos gobiernos han buscado otras formas de comerciar.

Ese panorama es verdadero, pero incompleto. El dólar también domina los préstamos internacionales, el mercado cambiario y buena parte de las transacciones entre países. Ahora tiene una nueva puerta de entrada: las stablecoins.

Una stablecoin es un token digital que intenta mantener la paridad con el dólar, es decir, valer US$ 1. Se puede guardar en una billetera digital y transferir a cualquier hora. Para emitirlo, una empresa recibe dinero y crea una reserva. Por lo general, esa reserva está compuesta por efectivo, depósitos bancarios y títulos del Tesoro de Estados Unidos a corto plazo.

La tecnología cambia la forma de acceso, no la moneda que la respalda. Una persona puede mover dólares sin abrir una cuenta bancaria estadounidense, pero sigue dependiendo del emisor, de los bancos que guardan la reserva y de las reglas de Estados Unidos.

Para el inversionista, la pregunta central no es cuándo dejará el dólar de ser la principal moneda de reserva. Es otra: ¿quién gana cuando el dólar empieza a circular como software, qué activos reciben ese dinero y dónde aparecen los nuevos riesgos?

Las reservas solo cuentan una parte de la historia

El FMI registró US$ 13,10 billones en reservas de divisas en el primer trimestre de 2026. El dólar representaba el 57,13% del total, por encima del 56,42% del trimestre anterior. Cerca de la mitad de ese aumento se debió a la revalorización de la propia moneda, no a nuevas compras de los bancos centrales.

La participación del dólar en las reservas cayó durante dos décadas. Esto muestra que los bancos centrales están diversificando. Aun así, la moneda estadounidense sigue muy por delante de las demás.

En el mercado cambiario, su presencia es todavía mayor. En los datos definitivos de la encuesta del BIS, el dólar aparecía en uno de los lados de aproximadamente el 89,1% de las operaciones mundiales en abril de 2025. Cada operación incluye dos monedas, por eso las participaciones suman el 200%. En la práctica, el dólar funciona como el puente más usado para cambiar una moneda por otra.

La deuda también ata al mundo al dólar. Las empresas, los gobiernos y las instituciones financieras fuera de Estados Unidos debían US$ 14,7 billones en la moneda estadounidense al cierre de marzo de 2026. Ese saldo creció un 7,3% en un año. Cerca del 30% del total correspondía a prestatarios de economías emergentes y en desarrollo. Quien debe en dólares necesita comprarlos para pagar intereses, cancelar la deuda o renovar el préstamo.

Esa dependencia ayuda a explicar por qué el dólar volvió a cobrar alquiler al mundo. Cuando la moneda y las tasas estadounidenses suben, el costo aparece en las cuentas de empresas, gobiernos y países que se endeudaron en dólares.

Las stablecoins todavía son pequeñas frente a ese mercado. En la fecha de corte de este dossier, DefiLlama registraba cerca de US$ 305 mil millones en tokens ligados al dólar. Esto equivale a poco más del 2% de la deuda en dólares fuera de Estados Unidos.

El cambio importante está en la distribución. El dólar puede perder espacio en las reservas oficiales y, al mismo tiempo, ganar usuarios entre familias y empresas. Un banco central compra reservas para proteger al país. Una persona compra una stablecoin para guardar valor, enviar dinero o escapar de una moneda local débil.

El dinero del token termina en títulos del Tesoro

Una stablecoin no es un nuevo dólar creado por la Reserva Federal. El usuario entrega dinero al emisor y recibe un token que promete valer US$ 1. El emisor necesita guardar activos seguros para atender las solicitudes de rescate.

En Estados Unidos, la Ley GENIUS exige una reserva de uno a uno. La ley permite efectivo, depósitos, fondos de corto plazo, préstamos garantizados por títulos del Tesoro y títulos del Tesoro con vencimiento de hasta 93 días. Estos instrumentos de corto plazo se llaman T-bills.

El proceso ya tiene peso en el mercado. Un estudio del BIS actualizado en junio de 2026 calculó que las stablecoins en dólares tenían más de US$ 270 mil millones en activos al cierre de 2025. De ese total, US$ 153 mil millones estaban vinculados con T-bills. Los emisores compraron cerca de US$ 33 mil millones de estos títulos durante el año.

La cifra es relevante, pero hay que ponerla en escala. El comité que asesora al Tesoro estadounidense estimó que los emisores todavía tenían menos del 1% de todos los títulos del Tesoro en circulación. No financian por sí solos al gobierno de Estados Unidos.

También importa saber de dónde salió el dinero. Si una familia que guardaba pesos o reales compra una stablecoin, el emisor puede crear nueva demanda de T-bills. Si un inversionista saca el dinero de un fondo que ya compraba esos mismos títulos, casi nada cambia para el Tesoro. Solo cambia la empresa que guarda el activo y recibe el ingreso.

Por eso, las stablecoins ayudan sobre todo a los títulos del Tesoro a corto plazo. No resuelven la demanda de títulos del Tesoro a diez o treinta años. El análisis de LATAM Alpha sobre la dependencia de Estados Unidos de los inversionistas privados sigue vigente.

Las compras ya influyen en las tasas de corto plazo

El BIS encontró una relación entre las entradas en stablecoins y las tasas de los T-bills. El estudio analizó datos diarios de enero de 2021 a marzo de 2026 e intentó separar ese efecto de los cambios generales en el mercado cripto, la bolsa y el dólar.

Cuando US$ 3,5 mil millones entraron en las stablecoins durante cinco días, la tasa del T-bill a tres meses bajó 0,71 puntos básicos al principio y hasta 4 puntos básicos después de diez días. Un punto básico equivale a 0,01 puntos porcentuales. La caída apareció en los títulos a uno y tres meses, pero casi no llegó a los vencimientos más largos.

El efecto fue mayor en períodos de poca liquidez. En esos momentos, los bancos y los intermediarios tenían menos capacidad para atender a compradores y vendedores. La misma entrada de dinero se asoció con una caída de entre 8 y 10 puntos básicos en la tasa a tres meses.

El movimiento también puede invertirse. Mientras el mercado crece, los emisores compran títulos. Si muchos usuarios solicitan el rescate al mismo tiempo, los emisores pueden verse obligados a vender. Una corrida en las stablecoins trasladaría la presión del mercado cripto al mercado de títulos del Tesoro a corto plazo justo en un momento de tensión.

Para el inversionista, la conclusión es sencilla. El crecimiento de las stablecoins favorece a los T-bills y a las empresas que negocian o guardan esos activos. Esto no garantiza una caída permanente de las tasas estadounidenses. Las decisiones de la Fed y la cantidad de títulos emitidos por el Tesoro siguen siendo mucho más importantes.

Los bancos y las empresas de pagos entran en la disputa

Enviar dinero entre países todavía suele pasar por varios bancos, conversiones de moneda y controles contra el fraude y las sanciones. Una nota de la Reserva Federal mostró que más del 60% de los pagos de gran valor pasan por al menos un intermediario. El número de bancos corresponsales cayó cerca del 30% en la década hasta 2022.

Una stablecoin puede acortar este camino porque dos instituciones pueden transferir directamente el mismo token. No elimina los impuestos, las reglas, las sanciones ni la necesidad de convertir el dinero a la moneda local. Aun así, puede reducir pasos, costos y tiempos de espera.

Un estudio del FMI analizó cómo reaccionaron las acciones de las empresas de pagos a la Ley GENIUS. Después de considerar que una parte de la noticia ya se esperaba, los autores estimaron una reducción del 18%, o cerca de US$ 300 mil millones, en el valor de esas empresas. El efecto fue mayor entre las compañías muy dependientes de los pagos internacionales.

Esta cifra no representa US$ 300 mil millones perdidos en una sola jornada. Es una estimación del efecto completo de la nueva ley. El mensaje es más sencillo que la cifra: las empresas que ganan dinero porque una transferencia internacional es larga y costosa enfrentan más presión. Las redes con amplia aceptación y capacidad para ofrecer stablecoins pueden adaptarse.

Los bancos también pueden perder depósitos. Un cliente puede sacar dinero de su cuenta y colocarlo en una stablecoin. Pero la historia muestra que los bancos reaccionan. La Fed recordó que crearon nuevos productos cuando crecieron los fondos de corto plazo y PayPal.

Ya se está desarrollando una respuesta: los depósitos tokenizados. Son depósitos bancarios comunes representados en una red digital. De esa manera, el cliente puede transferir el dinero con más rapidez sin salir del banco.

También hay una disputa por los ingresos que generan las reservas. Las stablecoins de pago no pueden pagar intereses directamente al usuario bajo la Ley GENIUS. El emisor recibe el rendimiento de los T-bills que respaldan el token. Si la Fed mantiene tasas altas, ese ingreso crece. Si baja las tasas, disminuye. Los bancos pueden competir en este mercado con depósitos digitales, custodia de activos y servicios de conversión.

En América Latina, el uso principal puede ser guardar dólares

En la región, el uso más importante quizá no sea pagar un café. Puede ser guardar una parte del ingreso en dólares, enviar dinero a otro país o mover recursos cuando los bancos están cerrados.

El análisis de LATAM Alpha sobre el balance de Tether mostró el tamaño de la estructura que respalda al USDT. Para el usuario, sin embargo, la experiencia es sencilla: un saldo en dólares dentro del celular, sin una cuenta en Estados Unidos.

Esto no significa que todo el volumen en blockchain sea un pago. El BIS estimó que las transacciones más cercanas a compras reales sumaban cerca de US$ 390 mil millones al año. Ese valor era inferior al 1% del total bruto registrado en las redes. El resto incluye operaciones de mercado, transferencias entre billeteras de la misma empresa y operaciones automáticas.

La función de ahorro puede crecer antes que el uso comercial. En países con inflación alta o dificultades para abrir una cuenta en dólares, la stablecoin facilita el cambio de la moneda local por la estadounidense. Esto puede ayudar a proteger el ahorro frente a la pérdida de valor de la moneda local. Si ese uso crece, puede reducir el control del banco central sobre el dinero que circula en el país.

El dólar digital también sigue sujeto al poder de Estados Unidos. Los emisores pueden bloquear direcciones sancionadas y deben mantener reservas en instituciones autorizadas. El token circula en blockchain, pero convertirlo en dinero depende de empresas, bancos y leyes. El dólar se convirtió en software sin dejar de ser una herramienta geopolítica.

Las reservas seguras no eliminan todos los riesgos

Una stablecoin puede tener buenos activos y aun así enfrentar problemas. Un estudio de la Reserva Federal mostró que las redes congestionadas y las comisiones altas pueden provocar rescates incluso cuando el emisor tiene dinero suficiente. El problema puede estar en la red utilizada para mover el token.

La concentración aumenta el riesgo. En la fecha de corte de este dossier, USDT y USDC representaban cerca del 84% de las stablecoins en dólares. Una falla en un gran emisor afectaría a muchas más personas que un problema en una fintech pequeña.

También hay riesgos en el paso de una blockchain a otra. Estas transferencias dependen de servicios llamados puentes, que conectan redes, y de empresas que ofrecen liquidez. Si uno de ellos falla, un token que vale US$ 1 en una red puede negociarse por menos en otra.

Además, existe una diferencia de horarios. Las stablecoins circulan 24 horas al día, pero el mercado de los activos usados como reserva no funciona todo el tiempo. Si muchas personas solicitan un rescate durante un fin de semana, el emisor debe usar el efectivo disponible o esperar a que abra el mercado para vender títulos.

El BIS prefiere una estructura basada en depósitos digitales de los bancos y dinero emitido por los bancos centrales. En una crisis, el banco central puede prestar a los bancos y ayudar a mantener todas las formas de dinero con el mismo valor. Las stablecoins ofrecen un acceso más abierto, pero dejan decisiones importantes en manos de empresas privadas.

Qué confirma o debilita la tesis

La tesis gana fuerza cuando las stablecoins atraen a personas y empresas que antes no guardaban dólares. En ese caso, la moneda estadounidense conquista nuevos usuarios, los emisores compran más T-bills y crece el negocio de las empresas que custodian y transfieren esos activos.

Pierde fuerza si el dinero solo sale de un fondo en dólares para entrar en un token en dólares. En ese caso, casi no hay nueva demanda de títulos del Tesoro. Solo cambia quién guarda el activo y quién recibe el ingreso. Los bancos también pueden recuperar clientes con sus propios depósitos digitales.

La tesis se debilita todavía más si las stablecoins en euros, renminbis o monedas locales ganan espacio. También pierde fuerza si los gobiernos restringen el acceso internacional o si los tokens siguen limitados a las operaciones del mercado cripto.

El tamaño del mercado por sí solo no cuenta toda la historia. El origen del dinero es más importante. Un dólar nuevo procedente de una familia o empresa que antes no usaba la moneda estadounidense amplía la red. Un dólar que sale de una cuenta y entra en un token cambia la empresa que presta el servicio, pero no aumenta necesariamente la demanda total de la moneda.

Por eso, la caída de la proporción del dólar en las reservas oficiales puede convivir con más préstamos, ahorro y pagos en dólares. Los países pueden reducir su dependencia de Washington en las reservas oficiales mientras las familias y las empresas adoptan una versión más accesible de la moneda estadounidense.

El dólar no necesita recuperar cada punto perdido en las reservas de los bancos centrales para conservar su fuerza. Si sigue siendo la moneda más usada por el software para guardar y transferir valor, su influencia simplemente cambia de lugar. Una parte sale de las reservas oficiales y entra en las billeteras digitales y en los títulos del Tesoro a corto plazo.

Esta expansión hace que el dólar sea más fácil de usar. También hace más importante la confianza en emisores, bancos y redes digitales. La prueba llegará en el próximo período de estrés, cuando millones de usuarios quieran convertir sus tokens en dinero al mismo tiempo.